年关临近，近期港股IPO市场有所回暖，11月以来共有13新股递表，而受到橱窗效应粉饰，市场情绪亦高涨，寻找合适标的成为市场近期重心。早前递表的公司中，有一支小而美的标的环龙控股有限公司（“环龙” 或 “公司”）引发市场关注。

　　环龙是一家具备约14年经验的领先造纸毛毯生产商，为中国市场的五大造纸毛毯制造商之一，亦为其中排名第四及唯一在中国设立总部的造纸毛毯制造商。公司所处行业壁垒高，为客户创造价值大，因此利润水平较高，截至2021年6月30日止公司整体毛利率高达51.1%，整体纯利率为18.7%。

　　造纸毛毯行业：发展空间大、行业壁垒高、客户黏性强

　　造纸毛毯是造纸过程的重要消耗品，与纸张产量呈正比关系。造纸毛毯对造纸机的纸张质量、产量、生产成本和安全生产等纸机效率密切相关。尽管行业小众，但下游造纸行业的发展蒸蒸日上。由于网上零售及电商的显着增长，以及受到 “限塑令” 的影响，中国市场对包装纸的需求不断增长。受整体造纸行业的发展，造纸毛毯的增速十分可观，预计在2021年至2025年，中国包装用纸造纸毛毯销售价值的复合年增长率为9.8%，而中国高速造纸毛毯销售价值的复合年增长率为9.1%。 而造纸行业虽然发展空间巨大，但受技术、人才等因素的限制，行业壁垒高，而现有客户的粘性亦很强，现有市场参与者可获得的红利更高。

　　核心专利技术支撑 快速抢占市场

　　环龙为客户提供全面的造纸毛毯服务，从进行实地视察、就造纸毛毯的类型和规格，为客户提供包括建议、到采购合适原材料生产、进行质量控制、向客户交付造纸毛毯，还有相关的售后服务。长期以来，集团十分注重与客户的深度合作，除了向客户提供高品质造纸毛毯产品，还致力于为客户提供综合性的纸机运营效率提升解决方案。近年来，基于集团自主开发的纸机运营效率提升系统，实现 “硬” 产品与 “软” 实力相结合，为客户提供独家、精准的解决方案，实现客户纸机运行效率的稳定提升和成本的持续降低。

　　造纸毛毯为用于造纸机的织物，通过造纸的过程将纸张脱水、压榨、成型以及干燥。环龙旗下的产品以两个自有品牌销售，可以分为五大类，分别是包装纸造纸毛毯、特种纸造纸毛毯、印刷造纸毛毯、生活纸造纸毛毯以及浆板造纸毛毯，更换周期为30至180日，是造纸过程的重要消耗品。随着造纸技术不断进步，造纸机更新换代至更高速度，需配合技术更复杂的高速造纸毛毯，使生产效率更高，纸品质量更佳，而环龙控股为少数拥有高技术，可生产高品质高速造纸毛毯的企业。公司的高速造纸毛毯业务近年来的收益增长远超于行业平均水平（2018-2020年公司高速造纸毛毯收益复合增长率为31.5%，而同期高速造纸毛毯行业的复合增长率为12.6%），实现了快速抢占市占率。公司为国家级高新技术企业，拥有90项注册专利，当中包括发明专利及实用新型专利，受到核心专利技术的支撑，核心团队曾参与制定行业品质标准，在行业中居领导地位。值得注意的是，2020年中国十大造纸公司中，环龙的客户达到九家。

　　财务数据亮眼 未来发展可期

　　具体到财务数据，公司产品的平均售价逐年上升，为收入及利润增长提供了坚实基础：2018年至2020年，公司收益从159.4百万元增长至182.8百万元，年复合增长率达7.1%；同期毛利从77.9百万元大涨至99.6百万元，毛利率从48.9%增长至54.5%，而净利率也维持于高水平，期内经调整后净利率从2018年的25.7%增长至2020年的25.9%。2020年，公司的股本回报率为24.9%，运营效益非常高。

　　未来发展层面，公司横向拓展产品，纵向延伸服务，希望立足于造纸毛毯这一高端工业过滤产品，并基于配套服务优势，拓展到多种工业滤材领域，实现全面产业扩大。此次所得款项用途包括：用于购买机器以就产能扩大计划的第二阶段升级上海及成都生产基地的生产线，预期产能将于2024年后提升至2,230吨，较2020年上升74%，满足对高速造纸毛毯的预期需求增长；其次是加强研发能力，重点提升纸机运营效率的大数据分析能力，提升综合造纸毛毯服务的数字化水平， 促进品牌营销 ，打造以纸机效率为核心的纸机服务生态圈；並以省部级企业技术中心为基础，继续与国内多间大学建立战略合作协议和以协作形式与知名高等教育机构的国内教授及专家紧密合作，以进行制造造纸毛毯的研发及提升造纸机效能的技术；当然也少不了寻求策略性收购，这都显示出公司在主业务上继续大力发展的决心。

　　如能成功上市，将使公司资本国际化，相信是公司为进入造纸机全产业链作全方位准备。